LOS MÚLTIPLOS COMO NUNCA ANTES TE LO HABÍAN CONTADO. PARTE 1

Continua leyendo para entender de una vez por todas el tema MÚLTIPLOS, que tipos hay, cuando usarlos, cuánto estamos pagando sobre una acción etc...

Vamos a imaginar que hemos encontrado una compañía interesante, que tiene buenos márgenes, que está creciendo por encima de su sector, que genera caja y que trata bien al accionista. En principio parece que está todo correcto , hemos encontrado una acción de calidad pero debemos preguntarnos… ¿cuánto vale? ¿cuanto estamos dispuestos a pagar por ella? ¿qué múltiplo escojo para este tipo de compañía?.

Parecen cuestiones simples pero te puedo asegurar que mucha gente no se para en ellas y se limitan a mirar el precio de cotización y si se encuentra máximos o en mínimos y poco más y como bien sabes el precio de cotización y el valor de la compañía en el corto plazo nos cuentan 2 películas muy distintas.

Como analistas en valor que somos tenemos que centrarnos en comprar empresas de calidad pero no a cualquier precio por que de lo contrario nuestros rendimientos a futuro se verán mermados y para ello debemos saber valorarla y eso significa saber que múltiplo escoger y si es un múltiplo exigente o esta justificado por algún motivo.

La tarea de valorar una compañía no es relativamente difícil pero si que requiere de un conocimiento previo por parte del inversor.

A día de hoy podemos valorar una compañía o un activo por 3 métodos:

1. A PARTIR DEL VALOR DE SUS ACTIVOS.

   Valoramos la compañía teniendo en cuenta solamente el valor de sus activos vía Valor contable o net Asset Value (valor de mercado neto de los activos ), el principal inconveniente es que tiene una visión limitada ya que las empresas de hoy en día se valoran más por su crecimiento futuro, capacidad de generar beneficios, o activos intangibles (relaciones con clientes, patentes, identidad de marca, costes de cambio etc)

2. A PARTIR DEL VALOR DEL MERCADO-

   Aquí es donde entraremos de lleno en este artículo y se hace a través de los MÚLTIPLOS.. Este método tiene como principal ventaja que es más fácil de obtener la valoración y es más real ya que nos basamos en datos objetivos y fundamentales de la compañía.

3. DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA

   Este método se basa en obtener la valoración de la compañía en función de sus flujos de caja futuros pero para mi es más complicado, necesitas estimar muchas variables para predecir lo que puede pasar en un futuro y se basa mucho en hipótesis y bajo mi experiencia personal al final se llega a una valoración similar que a través de los múltiplos.

VALE.. ¿PERO QUÉ ES LA VALORACIÓN POR MÚLTIPLOS?

Antes de nada te diré que hay muchos tipos de múltiplos para usar en el mundo de las inversiones pero NO todos valen para todas las empresas.

A continuación te muestro un gráfico que nos da información sobre los múltiplos más usados por los inversores históricamente.

Cómo ves ,más del 50% de inversores usa el PER y me sorprende que EV/FCF tenga tan poca participación aunque pienso que últimamente está siendo más usado y para mí es el MEJOR, el cash no MIENTE!

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Tambíen te dejo por aquí algunas imágenes sobre los múltiplos más usados según el sector o tipo de empresas para que tengas unas referencias a simple vista.

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Bueno empecemos de 0, intentaré explicarlo de una forma sencilla:

La valoración por múltiplos es una técnica que se utiliza para determinar el valor de una empresa en bolsa. ¿Para qué necesitamos conocer su valor? Pues por que necesitamos saber si lo que estamos comprando es de calidad y si no nos están “estafando”.

Esto se hace comparando ciertas variables financieras de la empresa con las de otras empresas similares en su misma industria o sector.

Podríamos hacer fácilmente 3 grupos de MÚLTIPLOS para separarlos e identificarlos:

1. MÚLTIPLOS basados en la CAPITALIZACION , (como el PER, P/ CashFlow, Precio/Ventas, Precio/ Book Value, en definitiva todos los que lleven en su numerador la variable precio o market CAP. Estos ratios son más dinámicos ya que como sabes en el precio de la acción influyen factores emocionales sobre todo y esto da lugar a que cambie mucho el resultado o con cierta frecuencia.

2. MÚLTIPLOS basados en el VALOR DE EMRESA O EV (como EV /EBITDA, EV/Ventas, EV/FCF)

3. MÚTLTIPLOS basados en el CRECIMIENTO (como EL PEG)

Paso a explicarte algunos que yo considero más relevantes:

PER

No me extenderé mucho en este aspecto pero básicamente el PER (Price-to-Earnings ratio),, es un múltiplo muy común que se utiliza para medir cuánto están dispuestos a pagar los inversores por cada euro de ganancias de una empresa.

Imagínate que tienes una empresa que genera ganancias de 10 euros por cada acción en circulación y que su precio actual de la acción es de 100 euros. En este caso, el P/E sería de 10 (100 dividido por 10).

Esto significa que los 1 inversor estaría dispuesto a pagar 10 veces las ganancias de la empresa. Un P/E alto indica que los inversores están dispuestos a pagar un precio elevado por cada dólar de ganancias de la empresa, lo que podría indicar que la empresa está sobrevalorada(en teoría). Por otro lado, un P/E bajo puede sugerir que la empresa está infravalorada. Pero como digo todo esto es la teoría y en la práctica influyen otros factores como el tamaño de la empresa, el crecimiento futuro etc..

Como norma general se siguen estos criterios pero ya te digo y me hago pesado que esto es solo a título orientativo. Deberíamos comparar nuestra empresa con otras del mismo sector y país (comparables) para establecer una juicio más preciso.

¿QUÉ TIPO DE EMPRESAS SE PUEDEN VALORAR POR PER?

• Empresas que generen beneficios. Si una empresa está experimentando pérdidas en lugar de ganancias, el P/E no se puede calcular, ya que la relación entre el precio de la acción y las ganancias es negativa.

• Empresas maduras y con deuda estable y segura (Ejemplo MC Donald) . Por si no lo sabías una de las limitaciones que tiene el PER es que no tiene en cuenta la deuda de la empresa, en definitiva empresas que sean predecibles y funcionen como un reloj año tras año, en este caso tiene más sentido revisar el múltiplo histórico de los últimos 5 o 10 años ( mediana mejor) para ver en que situación se encuentra.

Por lo tanto no deberíamos NO DEBERÍAMOS VALORAR POR PER:

• Empresas que se encuentren en fases tempranas con pérdidas operativas y de alto crecimiento. Este tipo de empresas suelen tener grandes inversiones en capex y opex al inicio y no reportan beneficios actualmente pero se espera que lo haga en un futuro, donde sería mas conveniente valorarlas por Precio/Ventas pero recuerda que las ventas pueden valer mucho o poco en función de la rentabilidad de la empresa ya que como sabes las ventas no tienen en cuenta ni intereses, ni impuestos ni otros gastos , te aconsejo mirar los márgenes de ventas en estos casos para ver si es fiable (neto, bruto y operativo)

• Empresas con un Beneficio Neto MUY deprimido fruto de políticas contables agresivas de la compañía (ALTO GASTO EN AMORTIZACION). También es aplicable a compañías que aplican a su operativa M&A ( hacen muchas adquisiciones) y luego tienen que amortizarlas y esto acaba impactando gravemente al beneficio en la cuenta de perdidas y ganancias. En estos casos usaremos EV/EBITDA o EV/FCF siempre.

• Cualquier empresa que sea cíclica y le afecten gravemente los cambios de ciclo. Las empresas con fuertes fluctuaciones en sus ganancias, o las empresas que dependen en gran medida de un solo producto o mercado, pueden tener un P/E que varía ampliamente de un año a otro y no es aconsejable usar este múltiplo. Ejemplos de empresas cílicas podrían ser del sector de automóviles, bancos, aerolíneas etc. El mercado sabe de esto y es por ello que no le otorga una valoración elevada a este tipo de empresas (como norma general)

¿Qué pasa si la compañía tiene exceso de CAJA?

En este ratio debemos prestar atención a una variante que es el PER excluyendo la CAJA, imaginemos que si una empresa tiene una cantidad significativa de efectivo y equivalentes en su balance, el múltiplo puede verse afectado por este exceso de efectivo.

Es decir, si se usa el P/E y la empresa tiene mucho efectivo en su balance, el ratio precio-ganancias puede ser más BAJO de lo que debería ser si se excluyera el efectivo.

Esto se debe a que el efectivo no contribuye directamente a las ganancias de la empresa, por lo que si se incluye en el cálculo del múltiplo, puede hacer que la valoración de la empresa parezca más baja de lo que realmente es y distorsione el resultado y por ende nuestra valoración.

Por lo tanto, en este caso, yo prefiero excluir el efectivo y equivalentes en una caja separada para obtener un múltiplo más preciso y justo.

De esta manera, el múltiplo se basaría únicamente en los aspectos operativos de la empresa, sin verse afectado por el efectivo en su balance.

Te pongo un ejemplo:

Supongamos que estamos valorando una empresa que tiene un precio de acción de $50 y ganancias por acción de $5. Si calculamos el ratio precio-ganancias (P/E), obtenemos un valor de 10 ($50/$5 = 10).

Sin embargo, si la empresa también tiene $20 en efectivo y equivalentes en su balance, podemos excluir ese efectivo para obtener un múltiplo P/E más preciso y justo. Si excluimos ese efectivo de la valoración, la empresa tendría una capitalización bursátil de $30 ($50 - $20 = $30), y las ganancias por acción seguirán siendo $5. En este caso, el ratio precio-ganancias ajustado sería de 6 ($30/$5 = 6). Esto nos indica que los inversores están dispuestos a pagar 6 veces las ganancias de la empresa, lo cual podría ser un indicador más preciso del valor de la empresa sin el efecto distorsionante del exceso de efectivo.

Al descontar la caja para calcular el PER, estas valorando lo que compras, me explico: si tu te compras una casa que vale 200.000€ y dentro de la casa hay una caja fuerte con 40.000 € en efectivo, realmente estas pagando 160.000€ por la casa. Aquí yo lo veo igual, si pagas 50 euros por una acción, y la empresa tiene 20 euros de caja neta por acción, "realmente" tu estas pagando 30€ por los beneficios futuros de la empresa.

PERO OJO, debemos tener en cuenta que a las empresas que se les puede descontar la caja son las que no tienen DEUDA, es decir que tengan caja neta, esto es lo que decía uno de los grandes como es PETER LYNCH y si quieres ser

Te recuerdo que cuando una empresa tiene caja neta, significa que tiene más efectivo disponible de lo que debe pagar en deudas y otros compromisos financieros en un período de tiempo determinado. En otras palabras, la caja neta es el excedente de efectivo que queda después de que la empresa ha cubierto todos sus gastos y obligaciones financieras

Y si aún quieres ser más preciso y conservador con este ratio no le descuentes el 100% de la caja, en ese caso lo que puedes hacer es estimar un el porcentaje mínimo que la empresa necesita en caja para seguir operando. Es decir, es irreal descontarle el 100% de la caja ya que la empresa tendría que paralizar sus operaciones si no tiene ni 1 céntimo en caja, como referencia, puedes usar el % mínimo de cash sobre ventas que ha tenido históricamente pero esto es ya para nota y hay mucho material de Mauboussin que nos explica en detalle este apartado pero bueno te lo cuento para que lo tengas de referencia. Resumiendo, descuenta la CAJA si:

• Tiene exceso de efectivo en BALANCE y CAJA NETA.

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Antes de pasar al siguiente ratio te dejo un TIP relacionado con el PER o una fórmula que te puede ser de ayuda que ahora no recuerdo si es de Peter Lynch o de Pat Dorsey.

Si estimamos la tasa de crec de los próximos 5 años de una empresa , le sumamos la rentabilidad por dividendo actual y esto lo dividimos entre el PER actual :

• Si el resultado es <1 MALO

• Si esta entre 1 y 2 :NORMAL

• Si es >2 : INTERESANTE

Por ejemplo una empresa que se estima que en los próximos años crezca a tasas del 20% + el 1% que de actualmente por dividendos y que cotice a un PER de 10 el resultado sería 2,1 podríamos estar ante una oportunidad interesante de cara al futuro.

PRECIO /VENTAS

Esta relación se calcula dividiendo el precio de las acciones de una empresa por su ingreso por acción (ventas por acción).

Por ejemplo, si el precio de las acciones de una empresa es de $10 y su ingreso por acción es de $2, la relación precio/ventas sería de 5 (10/2).

Una ratio baja (por ejemplo menor a 1), podría ser una buena señal, ya que significa que el inversor está pagando poco por cada venta.

Sin embargo, el problema de esta ratio es que no aporta toda la información, ya que relaciona el precio de la acción con las ventas (ingresos) y no con sus beneficios. Por este motivo, tan solo es recomendable aplicarla en empresas no rentables.

Este ratio como dije anteriormente se podría usar para compañías que estan en un fase inicial y no generan beneficios. También se podría a aplicar a compañías con beneficios que sean irregulares pero este ratio tiene muchas limitaciones:

1. No recoge la DEUDA (el PER tampoco lo hace) para eso es más preciso el EV/VENTAS.

2. No sabemos la rentabilidad de las ventas

3. Solo sirve para comparar la compañía consigo misma

Como norma general si vemos una compañía que cotiza a mas de 6 veces este ratio nos suele indicar que es una empresa de calidad o que el mercado espera crecimiento durante los próximos años y como consejo a título personal yo cuando veo una empresa que cotiza a más de 10-15 veces la descarto, me cuesta pagar mucho en ese caso y pienso que casi nunca está justificado.

En este sentido siempre que analicemos este ratio mi consejo es que:

• Intentar comprar a múltiplos inferiores a 3

• Que tenga un margen neto superior al 10%

Si conseguimos esto podemos estar seguro que estamos comprando algo a buen precio y con una rentabilidad estupenda.

Te muestro un gráfico para que veas la evolución de este ratio en el INDICE SP500.

Fijaros la evolución o expansión de múltiplo que ha tenido la compañía AAPL Apple , es impresionante!

Además os dejo esta web para que podáis consultar la media por sectores de este ratio, realmente es muy interesante tener esta página en favoritos.

https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/psdata.html?utm_source=substack&utm_medium=email

PRECIO / BOOK VALUE

El precio/valor en libros (P/VB) es una medida financiera que se utiliza para evaluar si una empresa está cotizando en la bolsa de valores a un precio justo en relación con su valor contable. En otras palabras, se compara el precio actual de las acciones de una empresa con el valor en libros de la misma(valor fondos propios).

El P/Book Value se calcula dividiendo el precio actual de las acciones de la empresa por su valor en libros

Ventajas:

1. Fácil de entender e interpretar

2. Nos permite descartar compañías rápidamente

3. Es menos volátil que otros ratios.

¿Cómo lo interpreto?

• Lo mejor es que sea cercano a 1

• Si es <1 significa que la empresa está cotizando en la bolsa a un precio inferior a su valor contable, lo que podría indicar que está infravalorada y que podría ser una buena oportunidad de inversión, aunque si se distancia mucho del 1 podría ser una compra con riesgo (quiebra).(empresa mediocre)

• Si el P/VB es mayor que 1, podría indicar que la empresa está sobrevalorada. Yo personalmente no recomiendo comprar compañías con un ratio >5 como norma general.

Debes de considerar el ciclo económico: El P/VB puede verse afectado por el ciclo económico. Durante una recesión, por ejemplo, el P/VB podría estar temporalmente por encima del promedio debido a una disminución en los precios de las acciones. Por lo tanto, es importante considerar

Comprende las limitaciones del P/VB: El P/VB es una medida financiera útil, pero tiene sus limitaciones. No toma en cuenta los activos intangibles, como la propiedad intelectual o la marca de la empresa, que podrían tener un valor significativo. Además, no refleja la perspectiva de crecimiento de la empresa o su capacidad para generar ingresos.Esta ratio es válido actualmente mejor para bancos, financieras, aseguradoras etc.

Actualmente bajo mi punto de vista ya no tiene mucho sentido ya que este ratio valora a la empresa solo por su valor contable, y hoy en día se valora a las empresas por la capacidad de crear beneficios futuros y los mejores negocios no requieren de valor en libros ya que generan caja y la devuelven a los accionistas o sea no retienen los beneficios que es lo que "engorda " el valor en libros .

“Lo que dice lo que vale un negocios son los beneficios futuros que vaya a generar NO el valor en libros en sí.”

Te dejo una tabla aquí abajo para que tengas una referencia de este múltiplo y los rangos que se manejan en EEUU en compañías grandes:

En la 2 parte de este artículo te contaré cosas interesantes sobre el resto de múltiplos y te indicaré trucos o consejos para establecer rangos de valoración de las compañías que estemos analizando.

Aprovecho para invitarte a que te suscribas a mi canal de Youtube y veas mí último video que comentaremos más adelante por aquí para establecer FILTROS de valoración rápidos para saber si estamos sobre pagando por una compañía.

Muchas gracias por leerme,

Ale Inversor

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